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招商銀行 2015年三季報(bào)顯示，1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1562億元，同比增長(zhǎng)24.95%；撥備前凈利潤(rùn)1079億元，同比增長(zhǎng)30.66%；凈利潤(rùn)485億元，同比增長(zhǎng)5.89%；其中，第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.17%，撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.96%。

無(wú)論是前三季度還是三季度單季，招行撥備前利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了30%以上的高增長(zhǎng)，但撥備計(jì)提力度超預(yù)期拖累凈利潤(rùn)增速放緩，1-9月歸屬于母公司凈利潤(rùn)增速較中期環(huán)比下降2.42個(gè)百分點(diǎn)，而撥備前利潤(rùn)超預(yù)期的關(guān)鍵在于息差提升和成本收入比的優(yōu)化。

零售業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)回歸

2015年前三季度，盡管招行實(shí)現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤(rùn)增速放緩，但撥備前利潤(rùn)增速依舊強(qiáng)勢(shì)，其中，凈利息收入1011.59億元，同比增長(zhǎng)17.70%，占比64.75%，小幅上升的原因是信用卡持卡人分期收入從手續(xù)費(fèi)收入重新分類至利息收入。此外，招行非息收入的主要 動(dòng)力源 自財(cái)務(wù)管理相關(guān)的受托和代理業(yè)務(wù)，同比增長(zhǎng)40.91%，且占比仍高達(dá)35.25%，同比上升2.77個(gè)百分點(diǎn)，收入結(jié)構(gòu)在同業(yè)中保持最優(yōu)。

這其中，招行的息差表現(xiàn)尤其亮眼：2015年前三季度凈息差為2.75%，同比上升14BP，其中三季度單季凈息差為2.7%，環(huán)比回升5BP。這主要得益于零售貢獻(xiàn)的升級(jí)和零售優(yōu)勢(shì)的逐步擴(kuò)大，個(gè)人貸款占比達(dá)45.37%，較半年報(bào)上升6.06個(gè)百分點(diǎn)，三季報(bào)未披露具體息差構(gòu)成，但半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，零售貸款收益率約為7.37%，高于對(duì)公貸款收益率的5.52%。

2015年以來(lái)，招行信貸資源不斷向零售業(yè)務(wù)傾斜，零售業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)回歸，一方面帶來(lái)較高的收益率，另一方面也可緩沖經(jīng)濟(jì)周期的負(fù)面壓力。憑借財(cái)富管理等業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，招行非息收入平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，零售利潤(rùn)貢獻(xiàn)度繼續(xù)提升，零售金融不斷升級(jí)，撐起盈利半邊天。

三季度，招行手續(xù)費(fèi)凈收入同比增31.64%，其中手續(xù)費(fèi)收入中50%是由財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來(lái)的，零售稅前利潤(rùn)占稅前利潤(rùn)總額比重環(huán)比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)至47.67%，占據(jù)半壁江山，同比提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。且招行于8月上調(diào)個(gè)貸計(jì)劃300億元，四季度仍將結(jié)合市場(chǎng)情況進(jìn)一步加大傾斜力度，以期進(jìn)一步擴(kuò)大零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。隨著重回零售戰(zhàn)略的推進(jìn)，零售金融業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升。

在零售業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，招行生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)，息差逆勢(shì)擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)利息收入同比增長(zhǎng)23.4%。三季度生息資產(chǎn)余額同比增長(zhǎng)9.8%，其中貸款、證券投資、同業(yè)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率分別為10.47%、33.5%、-24.4%。三季度凈息差環(huán)比上升5BP，中信建投認(rèn)為，凈息差改善受益于負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債成本降幅較大，而負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要表現(xiàn)為活期存款占比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至54.27%。

招行前三季度凈利差為2.59%，凈息差為2.75%，同比分別上升0.28%和0.14%，三季度單季凈利差為2.56%，凈息差為2.70%，環(huán)比分別上升0.08%和0.05%。息差逆勢(shì)擴(kuò)大的主要原因是：負(fù)債端零售低成本活期存款占比上升、流動(dòng)性較為寬松環(huán)境下同業(yè)資金成本率下降。

前三季度，招行實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入450億元，同比上升47.16%，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比達(dá)到28.79%，其中財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶動(dòng)了非利息凈收入快速增長(zhǎng)。前三季度，招行實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入209億元，同比增長(zhǎng)99.65%，其中受托理財(cái)收入76億元，同比增長(zhǎng)57.40%；代理基金收入71億元，同比增長(zhǎng)278%；代理信托計(jì)劃收入37億元，同比增長(zhǎng)97.40%，業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)貢獻(xiàn)突出。此外，招行通過(guò)推動(dòng)費(fèi)用項(xiàng)目化管理進(jìn)一步推進(jìn)財(cái)務(wù)開(kāi)支標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等管理措施，費(fèi)用管控成效顯著，前三季度成本收入比為25.09%，同比下降3.01個(gè)百分點(diǎn)。

招行在零售業(yè)務(wù)方面的最新舉措是推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的成型，并提煉出12字發(fā)展策略：“外接流量，內(nèi)建平臺(tái)，流量經(jīng)營(yíng)”。近期的引流措施包括9月17日起推出“網(wǎng)上轉(zhuǎn)賬全免費(fèi)”和“刷臉ATM創(chuàng)新”等。據(jù)透露，9月21日至10月20日一個(gè)月期間，招行共免除6221萬(wàn)筆轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)，日均增加9.4%，受免費(fèi)政策影響的用戶數(shù)為819萬(wàn)，獲益于免費(fèi)政策的客戶增加14%，對(duì)零售業(yè)務(wù)的擴(kuò)張起到了積極促進(jìn)的作用。

此外，招行已與中移動(dòng)啟動(dòng)征信合資公司的籌備工作，加上之前成立的招聯(lián)消費(fèi)金融公司，招行將撬動(dòng)電信運(yùn)營(yíng)商所掌握的海量數(shù)據(jù)，服務(wù)于零售業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融發(fā)展。未來(lái)將繼續(xù)以核心資源對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)，符合自身定位，實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破。

盈利能力凸現(xiàn)優(yōu)秀

單從收入類指標(biāo)看，招行的表現(xiàn)今非昔比，但其固有的優(yōu)秀基因仍難以掩藏。

在資產(chǎn)配置方面，招行三季度資產(chǎn)增速明顯放緩，盡管貸款仍然環(huán)比增長(zhǎng)2.7%，但同業(yè)業(yè)務(wù)單季度大幅壓縮，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比減少17.5%，同業(yè)負(fù)債環(huán)比減少8.4%，上半年大幅增長(zhǎng)的應(yīng)收款項(xiàng)類投資三季度末出現(xiàn)一定的負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比減少5.3%。

在定價(jià)方面，簡(jiǎn)單計(jì)算下三季度生息率為4.6%，付息率為1.99%，環(huán)比分別下行14BP、27BP，招行零售業(yè)務(wù)帶來(lái)的整體負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)明顯。而在非息收入方面，主要貢獻(xiàn)來(lái)自受托理財(cái)，代理基金、信托、保險(xiǎn)等財(cái)富管理中間業(yè)務(wù)的收入。

申萬(wàn)宏源 分析認(rèn)為，息差改善、規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和成本收入比下降共同貢獻(xiàn)了招行凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)趨緩，仍貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.7%。前三季度，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.8%，環(huán)比下降0.3%。其中，貸款規(guī)模同比上升10.5%，環(huán)比上升2.7%。買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比上半年減少37.6%，預(yù)計(jì)主要是招行繼續(xù)壓縮買入返售金融資產(chǎn)項(xiàng)下的非標(biāo)資產(chǎn)。第三季度，招行投資有所放緩，應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比上半年下降5.3%，前三季度投資項(xiàng)下信托受益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)的增加累計(jì)推動(dòng)應(yīng)收款項(xiàng)類投資同比增加55.9%，驅(qū)動(dòng)證券投資同比增長(zhǎng)33.6%。前三季度，招行計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比下降0.4%。其中，同業(yè)負(fù)債同比增長(zhǎng)13.2%，在上半年高速增長(zhǎng)后有所放緩，環(huán)比下降7.7%。存款規(guī)模較為穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)6.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.8%。

前三季度凈息差同比增加22BP，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.4%。根據(jù)申萬(wàn)宏源的測(cè)算，招行三季度單季凈息差環(huán)比提升11BP至2.76%，表現(xiàn)處于同業(yè)較優(yōu)水平。在降息周期下，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降14BP，而計(jì)息負(fù)債成本率下降幅度更大，達(dá)到27BP，這主要是受銀行間利率下行導(dǎo)致同業(yè)資金成本下降和零售低成本活期存款占比上升的影響。環(huán)比來(lái)看，招行三季度利息及非息收入同比增速均呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，其中負(fù)債成本得以明顯控制，帶來(lái)息差環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)張11BP。

而招行手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)31.3%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.1%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。手續(xù)費(fèi)凈收入增速較上半年有所回落，占營(yíng)業(yè)收入比重較上半年下降1.1%至28.8%，但理財(cái)和代理等業(yè)務(wù)收入受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。

前三季度，招行成本收入比進(jìn)一步壓縮，同比下降3%至26.5%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.7%。

招行三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28%，撥備前凈利增長(zhǎng)31%，這兩項(xiàng)指標(biāo)雖然不是上市銀行中最驚艷的，但 長(zhǎng)江證券 認(rèn)為優(yōu)秀實(shí)至名歸，表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

首先，零售銀行特色持續(xù)強(qiáng)化。截至三季度末，招行零售金融業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為685億元，同比增長(zhǎng)37%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)46%。其次，利率市場(chǎng)化過(guò)程中表現(xiàn)十分優(yōu)異。一方面，突出的負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)使得凈息差表現(xiàn)靚麗，在降息大環(huán)境下，招行三季度凈息差處在2.7%的較高水平，甚至環(huán)比增加了5BP；另一方面，非利息凈收入繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，三季度末同比增幅達(dá)42.09%，占營(yíng)收的比重達(dá)34%。第三，資本集約能力強(qiáng)。實(shí)行資本計(jì)量高級(jí)法是將招行推向優(yōu)者恒優(yōu)的重要力量之一，雖然招行資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)了10%，但核心一級(jí)資本充足率反而較年初上升了39BP。第四，集團(tuán)增持提升信心，員工持股計(jì)劃完善內(nèi)部激勵(lì)。截至2015年10月13日，集團(tuán)對(duì)招商銀行的持股比例增加至26.8%，相較中報(bào)的20.2%增持比例達(dá)6.6%，顯示了集團(tuán)對(duì)招行的支持與信心。此外，第一期員工持股計(jì)劃如果順利實(shí)施，短期看補(bǔ)充了招行的核心一級(jí)資本，長(zhǎng)期來(lái)看，員工利益與公司利益綁定是招行實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的另一重要力量。

資產(chǎn)質(zhì)量最不確定

前三季度，招行計(jì)提了440億元資產(chǎn)減值損失，其中三季度單季計(jì)提了148億元，較高的撥備計(jì)提拖累了招行業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。這說(shuō)明盡管盈利能力表現(xiàn)不錯(cuò)，但風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存。

從不良余額和不良貸款率兩個(gè)指標(biāo)觀察，招行不良生成速度仍沒(méi)有放緩跡象。在中期大幅核銷135.32億元的基礎(chǔ)上，三季度不良貸款率仍然環(huán)比上升10BP至1.6%，不良貸款余額為433.97億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%。截至9月末，撥備覆蓋率環(huán)比下降8.7%至195%，未來(lái)?yè)軅溆?jì)提壓力仍然較大；貸款撥備率為3.12%，環(huán)比上升6BP，撥備壓力持續(xù)加大。

經(jīng)測(cè)算，加回核銷轉(zhuǎn)出后，招行前三季度不良凈生成率在2.21%。隨著不良的加速暴露，招行前三季度大幅計(jì)提撥備440億元，同比增長(zhǎng)100%。從撥備覆蓋率下降約14個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度招行大幅加大了核銷力度，以減輕四季度不良上升的壓力。

招行不良?jí)毫Τ掷m(xù)上升還體現(xiàn)在撥備計(jì)提貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)33.1%。據(jù)測(cè)算，上半年加回核銷后的不良貸款生成率同比上升67BP至1.52%，超過(guò)2014年全年1.06%的水平。而撥備覆蓋率至195%，這是招行自2011年以來(lái)首次降至200%以下的水平。三季度單季年化信貸成本為2.27%，環(huán)比下降30BP。 廣發(fā)證券 預(yù)計(jì)，招行四季度手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)將持續(xù)放緩，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)面臨壓力，撥備計(jì)提仍繼續(xù)加碼。

長(zhǎng)江證券則認(rèn)為，招行三季度單季度的不良凈生成率為0.55%，基本與上一季度的0.56%持平，表觀不良率上行減緩主要是由于0.415%核銷率再次創(chuàng)下本輪周期以來(lái)的新高。招行年化信用成本為0.74%，撥貸比為3.12%，已經(jīng)明顯超過(guò)撥貸比2.5%的監(jiān)管要求。招行目前的撥備水平相比其他股份制銀行而言仍有較大的安全墊，不良生成速度也處于可比銀行的中等水平，相對(duì)壓力并不算大，但未來(lái)?yè)軅涞挠?jì)提壓力仍需觀察后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)情況。

綜上所述，從各風(fēng)險(xiǎn)類指標(biāo)來(lái)看，招行的數(shù)據(jù)并不顯著優(yōu)于同業(yè)，但唯一值得慶幸的是，可信度較高。截至三季度末，招行不良率為1.6%，屬于行業(yè)中等偏高水平，環(huán)比上升了10BP。撥備覆蓋率為195%，亦位于行業(yè)中等位置。但招行對(duì)不良確認(rèn)和撥備計(jì)提向來(lái)偏審慎穩(wěn)健，盡管目前不良和逾期比率位居股份制銀行前列，但風(fēng)險(xiǎn)類指標(biāo)可信度較高。

因此，無(wú)論是從利息收入、非息收入的表現(xiàn)，還是正在完善的長(zhǎng)期內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制來(lái)看，當(dāng)前招行無(wú)疑是值得信賴的優(yōu)秀股份制銀行之一。綜合判斷，招行在后利率市場(chǎng)化時(shí)代再次脫穎而出的概率較大。