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有關(guān)“互聯(lián)網(wǎng)解決不了怎么把二流變一流的問題”的論調(diào)，令整個(gè)市場重新審視互聯(lián)網(wǎng)對于各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的意義，互聯(lián)網(wǎng)金融亦然。

阿里巴巴與天弘基金合力推出的“余額寶”，曾是互聯(lián)網(wǎng)帶給傳統(tǒng)基金業(yè)顛覆性改變的代表。在過去兩年多的時(shí)間，這只基金由零起步，一度攀升至7000億元規(guī)模，逼近全球最大的貨幣基金——富達(dá)貨幣市場基金。但近一年來卻備受收益率下降、規(guī)?？s水之困。

靠余額寶獨(dú)木支撐的天弘基金，能否穩(wěn)坐國內(nèi)最大的基金公司交椅，互聯(lián)網(wǎng)究竟帶給基金行業(yè)什么樣的變化，能否靠爆品將二線公司成功蝶變?yōu)橐涣鳎?/p>

余額寶剛剛攀上千億元規(guī)模之時(shí)，主要負(fù)責(zé)余額寶業(yè)務(wù)的天弘基金副總經(jīng)理周曉明談?wù)?ldquo;轉(zhuǎn)型”的豪言壯語猶在耳。兩年之后，天弘基金內(nèi)部高管分工悄然變遷。據(jù)多名天弘基金內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，周曉明目前僅分管天弘基金的電商業(yè)務(wù)，余額寶并不在此業(yè)務(wù)范疇。

“根據(jù)海外的經(jīng)驗(yàn)，余額寶也許可以預(yù)見到結(jié)果。天弘基金也一直在尋找另外的發(fā)展路徑。”接近監(jiān)管層一位了解天弘基金的人士透露，在過去兩年多時(shí)間，天弘基金新的著力點(diǎn)多番變動(dòng)，但在余額寶之外，卻均未能帶來有效的規(guī)模增量。

但，“時(shí)間”卻突然變得非常緊迫。

余額寶的“生命線”

誕生于“錢荒”時(shí)期的余額寶，其收益率能基本與銀行同業(yè)拆借利率同步， 同時(shí)因?yàn)門+0機(jī)制、低門檻以及移動(dòng)設(shè)備端的申贖便利，使得其規(guī)模得到迅速飆升。

但隨著市場矛盾從“錢荒”向“資產(chǎn)荒”轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)管理規(guī)模、收益率、流動(dòng)性都成為余額寶環(huán)環(huán)相扣卻也相互掣肘的煩惱。

自2014年創(chuàng)下最高6.76%年化收益率后，余額寶收益率便不斷下滑。今年二季度，股市回調(diào)，大量資金涌入貨幣基金避險(xiǎn)，余額寶收益率卻跌破4%，規(guī)模逆勢縮水近千億元。到“十一”長假期間，收益率一度跌破3%，創(chuàng)下歷史新低，已難與市場上泛濫的固收類理財(cái)產(chǎn)品抗衡。

按照上述接近監(jiān)管層機(jī)構(gòu)人士提供給《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的一份調(diào)研數(shù)據(jù)，目前包括在校大學(xué)生、在職工薪階層等，這些余額寶主要瞄準(zhǔn)的“小白”客戶群體，投資領(lǐng)域越來越多地向P2P和銀行貨幣產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，而在支付寶的投資門類下，資金也有轉(zhuǎn)向招財(cái)寶等產(chǎn)品的趨勢。

在余額寶發(fā)展之初，天弘基金內(nèi)部已經(jīng)預(yù)見到這種市場情況的可能。天弘基金基金經(jīng)理王登峰在多次會議交流中表示，貨幣基金本質(zhì)是現(xiàn)金管理工具，其貨幣流動(dòng)性比收益更重要。

但是隨著2014年銀行收緊快捷支付的限額（包括一次性可投資余額寶的額度）以及余額寶針對贖回的限制，其流動(dòng)性帶來的優(yōu)勢已經(jīng)隨之弱化。

受益于“錢荒”，余額寶的高收益率推升了其管理資產(chǎn)體量的飆升，同時(shí)獲得了較強(qiáng)的議價(jià)能力，但國內(nèi)短期貨幣市場產(chǎn)品匱乏，其投資方向主要以銀行間同業(yè)拆借為主，同時(shí)為支持T+0機(jī)制僅持有極少量債券資產(chǎn)。

從去年11月22日重啟降息以來央行已多次降息，貨幣政策進(jìn)入降息周期，貨幣基金收益率也隨之回落，直接降低了其對投資者的吸引力。而余額寶的投資運(yùn)作的最大優(yōu)勢是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動(dòng)性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。

隨著收益率連續(xù)走低，余額寶在二季度期間，規(guī)模出現(xiàn)千億規(guī)模的縮水至6133.8億元；而相比彼時(shí)3.5%左右的年化收益，余額寶在三季度期間頻頻給出跌破3%的收益水平，這帶給余額寶的規(guī)模沖擊，即將隨著三季報(bào)的出爐揭示。

美版“余額寶”之鑒

他山之石可以攻玉，1999年誕生于美國的PayPal-Money Market Fund（下稱：MMF），隸屬于美國支付巨頭PayPal，無論從性質(zhì)還是運(yùn)營模式上，堪稱余額寶教科書，其發(fā)展路徑為余額寶提供了前車之鑒。

一位高盛人士受訪時(shí)，向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者回顧了這只基金由無到有，由盛到衰的過程。

初創(chuàng)時(shí)，MMF通過管理費(fèi)優(yōu)惠維持了收益率從而提升了活躍賬戶，利率上行時(shí)期，其年收益率超過4%，2007年達(dá)到巔峰的10億美元。受金融危機(jī)以及美國三次量化寬松的影響，MMF的保本、流動(dòng)性、收益性都受到了動(dòng)搖。隨著美國短期市場利率跌落至0.25%以下，MMF貨幣市場基金收益也直線下跌，至2011年僅為0.05%，相對于2008年貶損達(dá)98%，最終在2011年選擇將其清盤。

上述接近監(jiān)管層人士認(rèn)為，MMF為余額寶提供了經(jīng)驗(yàn)。由于規(guī)模效應(yīng)，市場曾期待，余額寶在議價(jià)方面會掌握更多的話語權(quán)，但實(shí)際上，銀行的資金成本優(yōu)勢仍難撼動(dòng)，這也決定了，余額寶仍然是一只普通的貨幣基金，無法擺脫對于市場大勢的依賴。

MMF清盤前夕，基金收益已經(jīng)不足以支付各項(xiàng)管理支出，包括投資、監(jiān)管申報(bào)、稅收報(bào)告、開戶人記錄保管等等。PayPal同時(shí)還需倒貼給用戶象征性的0.05%收益，加上約相當(dāng)于0.75%的管理運(yùn)營費(fèi)用，近5億美元的基金規(guī)模（2011年初）會給PayPal每年造成400萬美元以上的虧損。

對比之下，余額寶目前的處境亦有頗多相似之處。

根據(jù)余額寶的成本測算，天弘基金對余額寶收取0.3%的管理費(fèi)，支付寶收取0.25%的銷售費(fèi)，銀行收取0.08%的托管費(fèi)，余額寶盈利模式需要的“存貸差”為0.63%。

“這意味著，銀行支付給貨幣基金的"存款"利率超過儲戶定存利率兩倍的成本，僅能維持余額寶零收益的水平。而滿足現(xiàn)階段國內(nèi)一般投資人4%—5%的年化收益訴求，銀行顯然承擔(dān)的資金成本更高，這與高層努力降低融資成本的主旨背離。”上述高盛人士指出,“錢荒”時(shí)代逝去后，銀行是否會愿意支付這筆高昂的成本，顯然答案將是否定的。

“相比而言，美國市場的利率市場化程度較高，中國雙軌制的利率，給中國市場的貨幣基金帶來一定的安全邊際；但從最近兩年的情況來看，余額寶類產(chǎn)品的發(fā)展正在推動(dòng)中國市場的利率改革，利率水平的市場化程度提升，卻反過來減少中國市場貨幣基金的制度紅利。”上述接近監(jiān)管層人士對此分析指出。

“獨(dú)木橋”突圍

隨著利率市場化改革的逐步推進(jìn)，即便能夠挺過“資產(chǎn)荒”，金融行業(yè)的開放和創(chuàng)新最終會讓“余額寶們”回歸常態(tài)化。

阿里巴巴小微金融服務(wù)集團(tuán)CEO曾表態(tài)，強(qiáng)調(diào)“余額寶并不是一款戰(zhàn)略級產(chǎn)品”。螞蟻聚寶的推出，更印證了阿里建立開放金融生態(tài)圈的思路框架，天弘基金也亟需補(bǔ)齊短板進(jìn)行卡位。

相較其他基金產(chǎn)品，貨幣基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)用最低，在余額寶帶來規(guī)模的激增的同時(shí)，天弘基金亟需解決流量轉(zhuǎn)移，提升利潤，這也對其他產(chǎn)品線的研發(fā)與運(yùn)營能力提出了更高的要求。

今年年初，天弘基金淘寶店開張，以權(quán)益類產(chǎn)品為主，與此同時(shí)推出“容易寶”系列2只指數(shù)產(chǎn)品，對接天弘滬深300（000961）和天弘中證500

（000962），代表著天弘基金的產(chǎn)品線延伸至權(quán)益類、指數(shù)類產(chǎn)品。

余額寶項(xiàng)目主要推手之一周曉明變遷分管電商業(yè)務(wù)，力圖讓“容易寶”系列指數(shù)基金如“余額寶”一樣借力互聯(lián)網(wǎng)逆襲，基金產(chǎn)品數(shù)量也由最初的2只擴(kuò)容至19只。

然而截至目前，“容易寶”表現(xiàn)并不理想。以最初兩只產(chǎn)品為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近6個(gè)月天弘中證500、天弘滬深300同類收益排名分別位于205位、198位。

在客戶層面上，天弘基金與眾多基金公司一樣，從個(gè)人貨幣基金用戶的競爭轉(zhuǎn)戰(zhàn)企業(yè)、機(jī)構(gòu)現(xiàn)金管理。一方面聯(lián)手推出的專門針對企業(yè)的碎片化資金理財(cái)平臺。另一邊，亦有傳言稱盯上小貸公司站崗資金，擬將小貸行業(yè)的閑置資金投向貨幣基金。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解到，除了針對產(chǎn)品線擴(kuò)張，天弘基金已采取諸多措施擺脫業(yè)務(wù)獨(dú)大的煩惱。阿里集團(tuán)旗下螞蟻金服首席運(yùn)營官井賢棟“空降”天弘基金董事長替代李琦，也預(yù)示著天弘基金戰(zhàn)略變遷或更傾向于“開放化”、“平臺化”。

螞蟻金服的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、社交投資、金融生態(tài)圈等基因更加頻繁地出現(xiàn)在天弘基金新業(yè)務(wù)中，新業(yè)務(wù)也更強(qiáng)調(diào)與螞蟻金融的協(xié)同性。

天弘基金聯(lián)合雪球推出社交投資大數(shù)據(jù)指數(shù)-中證雪球領(lǐng)先組合100指數(shù)，是其力圖建立于大數(shù)據(jù)平臺的建設(shè)和大數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)的代表性案例。天弘基金副總經(jīng)理寧辰還透露，天弘基金目前正在借助共享金融的模式，開始利用旗下社交平臺用戶協(xié)助調(diào)研發(fā)債主體的情況，通過用戶實(shí)現(xiàn)信息收集、企業(yè)信用調(diào)查，上述產(chǎn)品的成效還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。