【6月以來，A股劇烈震蕩，越來越多的投資者把目光投向了風(fēng)險更加可控的債券基金。不過，債券投資與股票不一樣，一方面投資門檻較高，另一方面對個券的信用分析需要較高的專業(yè)程度，個人投資者比較難參與。對于普通投資者而言，在目前的市場情況下，為避免股市波動干擾和增強(qiáng)收益，較好的參與方法是投資債券基金---投資股票和可轉(zhuǎn)債、杠桿較高、風(fēng)險可控。目前，三季度信用利差下行較快，有從業(yè)14年經(jīng)驗(yàn)的博時安豐18個月定期開放債券基金經(jīng)理魏楨建議，局部的信用風(fēng)險需要規(guī)避，資產(chǎn)配置時債券基金當(dāng)首選?！?/p>
最近市場的變化讓長債定價機(jī)制出現(xiàn)了一定的變化。除了經(jīng)濟(jì)增長和通脹擴(kuò)張的兩輪驅(qū)動，或許還需要增加貨幣端維度和央行對風(fēng)險偏好博弈這兩個維度作為長端利率債定價的影響因素。任何一個市場出現(xiàn)繁榮或者低迷，都會對其他市場的貨幣投向產(chǎn)生影響。上半年股市瘋狂，導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)大量資金流向股市的現(xiàn)象，而股市的強(qiáng)烈震蕩，又使得很多避險資金流向債券市場。
經(jīng)濟(jì)基本面有利債券市場
我們認(rèn)為，所有經(jīng)濟(jì)體要成功去杠桿，都是在一個相對寬松的貨幣環(huán)境，降低企業(yè)的負(fù)債成本。從大的債務(wù)周期的角度來，社會融資成本利率應(yīng)趨于下行的，這長期利好于債券市場。
在結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級的過程中，舊經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力逐漸減弱，新增長點(diǎn)尚未形成規(guī)模，三期疊加的新常態(tài)下，潛在經(jīng)濟(jì)增長速度下行難以避免。短期因素是積極的財政政策不斷加碼，政策在打通資金進(jìn)入實(shí)體的渠道上下功夫，簡政放權(quán)、國企改革等改革措施釋放政策紅利，一系列穩(wěn)增長政策短期內(nèi)可能對經(jīng)濟(jì)起到一定托底作用，但難以拉動經(jīng)濟(jì)明顯反彈。另外，受制于工業(yè)領(lǐng)域通縮形式長期存在，當(dāng)前貨幣條件不支持，CPI除了豬以外，全是縮。故此，經(jīng)濟(jì)基本面較難為債市帶來明顯的負(fù)面影響。
貨幣政策寬松 資金利率處低位
央行抑制投機(jī)以及聯(lián)儲加息暫緩，匯率貶值壓力下降，緩解資金外流壓力，信用需求疲軟的情況下，有助于資金面內(nèi)生性寬松。不過央行9月份開始凈回籠資金，顯示一旦金融風(fēng)險下降后，貨幣政策并沒有大水漫灌的傾向。目前市場的主要驅(qū)動力依然是股市財富效應(yīng)弱化、風(fēng)險偏好下降帶來的資金回流支撐。大量理財資金處于欠配狀態(tài)，需求旺盛，資產(chǎn)短缺局面短期難以改變。
債市慢牛 后期投資重策略
利率債方面，目前性價比較高，期限利差偏高對長端利率債有較強(qiáng)的保護(hù)，盡管中短期內(nèi)未必能夠有效的突破前低，但去杠桿和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的周期里，利率下行的方向和趨勢很難改變，利率每次上升都提供了買入機(jī)會。但目前利率債投資者結(jié)構(gòu)有所改變，基金等交易性資金占比提升，債基把10年利率債作為流動性儲備，意味著貨幣市場資金利率對需求的影響力增加，投資者穩(wěn)定性降低。值得關(guān)注的是，當(dāng)前債市杠桿水平較高，對流動性高度依賴，利率波動性或?qū)⒃龃蟆?/p>
信用債方面，信用利差缺乏保護(hù)，而在在經(jīng)濟(jì)下行，國企違約情況開始出現(xiàn)時，信用風(fēng)險可能出現(xiàn)了被低估的情況，盡管缺乏資產(chǎn)，但仍要保持警惕，不宜過分樂觀。信用利差上看，目前AA以上評級信用債信用利差已降至2009年以來歷史低位，同期7天資金利率卻高于歷史低位1%左右的水平； AA-及A評級信用債信用利差整體維持較高水平。
總體而言，債市步入慢牛趨勢。短期市場如果跑的太快有預(yù)期落空的可能。繼續(xù)保持冷靜和耐心，等待新的邏輯的出現(xiàn)。四季度債市仍處于較為有利的環(huán)境，但突破前期低點(diǎn)需要更低預(yù)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或?qū)捤烧叩牟粩嘤|發(fā)，票息加杠桿的策略較為傳統(tǒng)，但效率打折，長期策略逐漸體現(xiàn)出價值。
目前我管理的博時安豐18個月定期開放債券基金是封閉運(yùn)作，有益于擇時的把握，并按照我們的策略精挑細(xì)選逐步配置較安全和高收益券種。歲歲增利、雙月薪、月月薪等定期開放、定期支付產(chǎn)品今年的收益表現(xiàn)都不錯，得益于封閉式產(chǎn)品運(yùn)作平穩(wěn)、更容易贏得穩(wěn)定的超額收益。安盈作為一支帶有貨幣增強(qiáng)屬性的純債產(chǎn)品，今年以來5.07%的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過各類貨幣基金，已經(jīng)連續(xù)3個月進(jìn)入同類前1/2。同時我在管理的現(xiàn)金寶今年以來收益率3.11%，現(xiàn)金收益目前規(guī)模超過760億，貨幣ETF最近7日年化收益率為2.749%。整體而言，我管理的一系列產(chǎn)品，比較適合風(fēng)險較低，適合風(fēng)險偏好較小、投資風(fēng)格穩(wěn)健、追求穩(wěn)定收益的投資者。
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