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當(dāng)人們對(duì)PSL、MLF、SLO等貨幣調(diào)節(jié)手段日益熟悉后，央行又從貨幣政策工具箱中拿出了新的一款。上周五國(guó)債期貨市場(chǎng)的波動(dòng)并未讓降準(zhǔn)預(yù)期成真，不過(guò)央行擴(kuò)大信貸資產(chǎn)抵押再貸款范圍，在一定程度上也有類似的寬松效果。

10月10日，央行宣布，在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省市推廣試點(diǎn)。

所謂再貸款，是指央行向商業(yè)銀行發(fā)放的貸款，此前央行為銀行提供的再貸款基本是信用貸款，即沒(méi)有抵押物和質(zhì)押物，此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押物的試點(diǎn)地區(qū)，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。

“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的推廣是央行又一流動(dòng)性寬松工具，試點(diǎn)地區(qū)商業(yè)銀行可根據(jù)需要進(jìn)行再貸款，更具靈活性。”一位股份制銀行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至9省市

上周五，5年期國(guó)債期貨價(jià)格逼近歷史高點(diǎn)，漲幅罕見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)央行周末或?qū)⒔禍?zhǔn)的預(yù)期再次加重。雖然結(jié)果并未如愿，但央行在10月10日宣布了“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴(kuò)圍”的消息，被市場(chǎng)解讀為新的流動(dòng)性寬松措施。

10月10日，央行表示，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)地區(qū)央行分支機(jī)構(gòu)對(duì)轄內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行央行內(nèi)部評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入央行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

央行還稱，“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足的問(wèn)題，引導(dǎo)其擴(kuò)大‘三農(nóng)’、小微企業(yè)信貸投放，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

此前，這一流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具曾在央行的“2014年度四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”中露面。央行在報(bào)告中透露，其已在2014年開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)工作。對(duì)于山東、廣東兩地試點(diǎn)結(jié)果的結(jié)論是，已形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)，今年將繼續(xù)推廣。當(dāng)時(shí)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)推出背景，也是為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸投放。試點(diǎn)地區(qū)山東和廣東對(duì)于質(zhì)押信貸資產(chǎn)范圍存在限制，對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)審慎投放。在廣東省的試點(diǎn)中，流程上包括對(duì)銀行評(píng)級(jí)、對(duì)貸款企業(yè)評(píng)級(jí)、資產(chǎn)核查備案和貸款申請(qǐng)發(fā)放。

與信貸資產(chǎn)證券化不同，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款創(chuàng)造了新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。此前，央行通過(guò)中期借貸便利（MLF）和常備借貸便利（SLF）工具也能達(dá)到這一目的，但質(zhì)押品并不包括信貸資產(chǎn)，多為國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等；至于PSL（抵押補(bǔ)充貸款），目前為止僅公開(kāi)為國(guó)開(kāi)行的棚改項(xiàng)目提供資金。

民生證券研報(bào)指出，過(guò)去是以外匯為抵押向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，在外匯占款趨勢(shì)性下降的背景之下，需新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道，再貸款的缺陷在于不需要信貸抵押品，存在信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；而信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可為再貸款提供合格抵押品補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，可以在某種程度上緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)。

上述股份行人士認(rèn)為，未來(lái)一些低流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)或可以考慮納入再貸款質(zhì)押物范圍，比如住房按揭貸款。

“微刺激”再現(xiàn)

民生證券認(rèn)為，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴(kuò)圍是中國(guó)式“微刺激”再現(xiàn)。此時(shí)推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，總量上是為對(duì)沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。通過(guò)設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價(jià)率，折價(jià)率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機(jī)構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵(lì)。

實(shí)際上，近期我國(guó)公布的9月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)四季度表現(xiàn)能否穩(wěn)定，貨幣政策仍承受較大壓力。但目前基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近歷史低位，此外，在美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)是否降息遲遲得不到確定的情況下，我國(guó)央行或許也還在等待政策調(diào)整的時(shí)機(jī)。

上述股份制銀行人士則認(rèn)為，當(dāng)前處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整期，商業(yè)銀行難以找到合適標(biāo)的，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，這并非單純的流動(dòng)性問(wèn)題，央行和有關(guān)部門需有更多扶助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策。

民生證券也認(rèn)為，政策難度在于“三農(nóng)”、小微類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，是否能夠有效激勵(lì)商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察。如果過(guò)度激勵(lì)銀行投放到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高的資產(chǎn)，可能會(huì)產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)。