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中金所小長(zhǎng)假前夕出臺(tái)包括限制單個(gè)產(chǎn)品單日開(kāi)倉(cāng)交易量、提高套保交易保證金等在內(nèi)的四項(xiàng)重磅措施。業(yè)內(nèi)人士稱，上述新規(guī)出臺(tái)后，股指期貨成交量驟降不可避免，對(duì)沖基金紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨，并持續(xù)觀望期指市場(chǎng)。此后，對(duì)沖私募也將更關(guān)注多品種、多策略、多周期的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式，以應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的資本市場(chǎng)體系。

研究商品期貨交易策略

受新規(guī)影響，9月7日股指期貨收盤(pán)三個(gè)主力合約成交量縮小近9成。具體來(lái)看，IF1509成交38，054手，IC1509成交11，697手，IH1509成交16，627手。在中金所新規(guī)之前，9月2日IF、IC、IH三個(gè)主力合約的成交額分別為59萬(wàn)手、15萬(wàn)手和20萬(wàn)手。

“期指流動(dòng)性基本枯竭了。股指期貨一般有投機(jī)、套保、套利三種策略模式，限制開(kāi)倉(cāng)量和提高交易手續(xù)費(fèi)后，投機(jī)和套利策略基本沒(méi)有操作空間了，套保策略名義上能做，但因?yàn)槭艿搅鲃?dòng)性牽連，對(duì)手盤(pán)稀少同時(shí)期指持續(xù)深貼水，也處于停滯狀態(tài)。”北京一家主做量化CTA策略的私募合伙人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他們此前一直在做股指期貨的趨勢(shì)跟蹤交易，目前正在研究商品期貨的交易策略，“但幸運(yùn)的是，之前幾只相關(guān)的產(chǎn)品已在上個(gè)月到期清算了。當(dāng)下也能夠理解監(jiān)管層安撫市場(chǎng)情緒的考慮，這件事也讓我們意識(shí)到單個(gè)品種、單個(gè)策略交易的不可控性。”

事實(shí)上，9月新規(guī)已是中金所自6月底以來(lái)第五次提高保證金比例與手續(xù)費(fèi)、第四次出臺(tái)措施限倉(cāng)。面對(duì)監(jiān)管層的系列舉措，對(duì)沖私募并未手足無(wú)措。格上理財(cái)研究員劉豫告訴記者，實(shí)際上，從7月底8月初開(kāi)始，不少量化對(duì)沖基金一方面在降低股指期貨的持倉(cāng)和交易頻率，同時(shí)申請(qǐng)更多的套保額度，另一方面也將交易品種轉(zhuǎn)移到商品期貨一端，而他們所調(diào)研的對(duì)沖基金的規(guī)模從30億元到上百億元、地域范圍從上海到北京都有覆蓋。“這基本上是現(xiàn)在比較主流的做法。”她說(shuō)。

北京量客投資管理有限公司合伙人劉巖草說(shuō)，此前中金所將單個(gè)產(chǎn)品單日開(kāi)倉(cāng)交易量限制在100手時(shí)，他們已經(jīng)意識(shí)到這會(huì)對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作產(chǎn)生的重大影響，所以當(dāng)時(shí)就開(kāi)始把主要倉(cāng)位放在商品期貨端，倉(cāng)位由四成大幅上升至最多到100%的比例，同時(shí)分散策略，而在這樣調(diào)整后，產(chǎn)品收益曲線更平緩、穩(wěn)健一些，沒(méi)有出現(xiàn)主做股指期貨品種時(shí)收益曲線陡峭上升的情況。“但產(chǎn)品的年化盈利預(yù)期沒(méi)有改變，已經(jīng)到期結(jié)算的量客一號(hào)年化收益25%，最大回撤5%，其它5只產(chǎn)品預(yù)期也會(huì)接近30%，規(guī)模在3000-6000萬(wàn)。”他說(shuō)。

上海一家量化對(duì)沖私募合伙人也提到，商品期貨的交易容量不能和股指期貨相提并論，整個(gè)市場(chǎng)的交易量、資金量和社會(huì)關(guān)注度等都小許多，日內(nèi)策略的更小，除非有基本面研究的策略，成交量會(huì)更大一些。如果半年內(nèi)期指市場(chǎng)不能回到此前的狀態(tài)，可能一些大私募會(huì)面臨裁員或縮減運(yùn)作成本的困境。“他們的人力太貴了，小私募可能還更靈活一些，但也面臨轉(zhuǎn)型，整個(gè)行業(yè)集中度會(huì)提高。”他認(rèn)為，期貨新規(guī)是為了配合股市降杠桿的過(guò)程，杠桿風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，期貨市場(chǎng)還是會(huì)回歸常態(tài)。

多策略組合避免局限性

中金所近期推出的系列措施，相關(guān)量化對(duì)沖產(chǎn)品凈值不可避免也受到影響。據(jù)格上理財(cái)不完全統(tǒng)計(jì)，8月最后一周，納入統(tǒng)計(jì)的相對(duì)價(jià)值策略產(chǎn)品平均收益為-0.53%，在242只有凈值的產(chǎn)品中，僅有20%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。期貨基金投機(jī)賬戶及高頻交易受限，由于具體交易策略及投資能力的不同，本周期貨私募首尾業(yè)績(jī)差達(dá)43.88%；部分期貨私募在近期選擇低倉(cāng)位運(yùn)作，凈值無(wú)明顯變化。

“在這種情況下，多品種、多策略、多周期是需要主要關(guān)注的交易模式，比如商品趨勢(shì)策略多品種組合等。”劉巖草說(shuō)，“我們的策略一般是單個(gè)品種就分成很多個(gè)周期、很多個(gè)參數(shù)來(lái)做，開(kāi)倉(cāng)分開(kāi)、平倉(cāng)分開(kāi)，可能一個(gè)品種下就跑20多個(gè)子策略，同時(shí)有覆蓋多個(gè)商品品種，通過(guò)策略分散、周期錯(cuò)開(kāi)、品種多樣來(lái)提高資金的利用效率，提升流動(dòng)性。最近團(tuán)隊(duì)還增加商品高頻跨期套利的策略。”他提到，目前來(lái)找他們的資金也變得非常積極。